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继上周市场多次听说央行可能有所行动后，昨日一些机构和媒体再度给出“下调准备金率”判断 。但笔者以为，比准备金率调解更为迫切的，应是利率 ；在果真市场操作显着减量前，应该不大可能泛起“纯粹”(未陪同利率调解)的准备金率下调 。
一些市场人士给出近期央行可能下调准备金率判断的最主要依据，是近期央行果真市场操作量的加大，特殊是3月12日刊行的3个月期央票创出了近10个月来的最大单期刊行量 。这些人士甚至进一步引申：在已往一再准备金率下调前，央行都曾有加大回笼力度的行为 。
然而，凭证正常的钱币政策操作逻辑，果真市场操作与准备金率调解同属数目型工具，差别的只是后者更具强制性 。因此，只要央行是一个理性的行为一致的主体，就不应泛起一方面果真市场操作加力、却另一方面在同时思量下调准备金率的情形 。
事实上，考察2008年9月份以来的4次准备金率下调可知，3次处在果真市场操作力度削弱历程中，仅去年12月22日的那次，是泛起在果真市场操作力度加大历程中 。因而，将果真市场操作力度加大，视为将要下调准备金率的先兆，显然在理论逻辑和实践操作中都是站不住脚的 。
特殊是近期短限期果真市场操作品种21天正回购和3个月央票绝对额一直加力，显示出央行以为近期流动性仍较宽裕，有须要通过果真市场操作向未来举行平滑 ；而强劲的信贷增添和低位波涛不惊的钱币市场利率，也明确支持了这种判断 。
纵然所谓准备金率下调前果真市场操作一度扩大的情形在2008 年曾泛起过，但要充分注重到其时形势，节约本钱之说同样很谬妄 。似乎唯一可以说得通的理由是，果真市场操作比准备金更自制 。然而，若是照此逻辑，央行就应连忙停下所有果真市场操作，而迫使金融机构只得以逾额存款准备金率生涯流动性 。由于现在逾额存款准备金利率仅有0.72%，大大低于现在各限期果真市场操作品种的利率本钱，这样央行操作起来就会更“自制” 。
扫除所谓的“履历先导依据”和“节约本钱”说法，支持准备金率下调的理由就剩下“发信号”说 。那么现在，央行究竟需要发出什么信号呢 ？
面临令各方人士甚至央行自己都为之惊讶的强劲信贷增添，暂时显然不需要为信贷发什么信号了 。而目今唯一需要发送信号的，就是上中下游周全、一连下跌的物价 。凭证笔者此前的剖析，虽然直寓目来，CPI尚未泛起一连6个月环比负增添情形，但与历史同期正常水平相比，却已一连7个月低于正常水平 。再加上全球物价同步着落、通缩危害一直加大，海内信贷能否一连仍然存疑，为阻止形成通缩预期的恶性循环，此时亟须发出的倒是价钱信号，即降息！
除了物价因素的考量，从促使信贷结构优化的角度，也有须要对利率特殊是利率结构举行调解 。面临经济下滑而信用危害趋于上升，从危害收益匹配的角度，应当思量适当稳固金融机构利差，以勉励金融机构在政府项目和非政府项目之间举行更为平衡的信贷投放 。
虽然，从恒久来看，准备金率仍有重大下调空间，笔者以为，今年尾，以四大国有银行权衡的法定存款很可能突破10% 。而近期法定存款准备金率的下调，在果真市场操作减量之前，应不会泛起 。(作者系兴业银行(21.29,-0.16,-0.75%)资金营运中心首席经济学家 ；本文有删节)
